Abstract
<p>Los regímenes del franco CFA se describen habitualmente como estables porque los dos francos CFA —el franco de la Comunidad Financiera Africana (franc de la Communauté financière africaine) para la UEMOA y el franco de la Cooperación Financiera en África Central (franc de la Coopération financière en Afrique centrale) para la CEMAC— mantienen una paridad fija frente al euro. Este estudio pregunta qué se estabiliza exactamente cuando se tiene en cuenta la evolución de la exposición exterior de la UEMOA y la CEMAC. Distingue la estabilidad nominal bilateral, la estabilidad de los precios internos, la estabilidad efectiva nominal y real, la estabilidad financiera y la credibilidad institucional, pero concentra el análisis empírico en una dimensión: la volatilidad del tipo de cambio efectivo nominal (TCEN). Ngouana (2012) mostró para la UEMOA que, entre 2001 y 2010, el TCEN fue aproximadamente dos veces más volátil bajo el anclaje al euro que bajo un anclaje contrafactual a los derechos especiales de giro (DEG). El estudio realiza una replicación auditada con una convención armonizada de tipos de cambio de fin de mes, amplía el análisis hasta 2024 y aplica el mismo marco a la CEMAC. El universo ampliado de socios se selecciona empíricamente y los intervalos de confianza se obtienen mediante un bootstrap circular de bloques móviles aplicado a series emparejadas. En 2001–2024, el cociente de desviaciones estándar euro/DEG es de 2,00 para la UEMOA y de 3,05 para la CEMAC. Un ejercicio con dos convenciones muestra que el paso de promedios mensuales a observaciones de fin de mes modifica la magnitud del cociente hasta en un 23 por ciento según la zona y la ventana temporal, sin situarlo nunca por debajo de uno. El resultado también resiste pruebas de robustez sobre el predominio del dólar como moneda de facturación y sobre ponderaciones comerciales rezagadas, predeterminadas y fijas. Estos ejercicios siguen siendo contrafactuales contables de equilibrio parcial; no identifican las consecuencias de equilibrio de adoptar otro régimen. Por tanto, los resultados no permiten identificar un ancla óptima. Establecen que la descripción convencional del franco CFA como moneda «estable» se refiere ante todo a su estabilidad nominal bilateral frente al euro y no puede extenderse, sin matices, a la posición exterior multilateral de la moneda.</p>